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政策吹暖風 債市走出慢牛行情

2020年06月09日 08:44
來源: 期貨日報

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【政策吹暖風 債市走出慢牛行情】進入6月以來,受監管嚴查企業資金空轉套利、央行公開市場凈回籠資金疊加海內外全面復工復產導致經濟數據全面好轉等因素影響,債市延續調整勢頭。5月以來,十年國債期貨自高點102.8元大幅調整近3元至100元以下,前期利空釋放較為充分。后期看,經濟修復動能有所降溫、央行貨幣政策未轉向仍維持寬松態勢、中美關系再度緊張以及中美利差維持高位外資再度涌入,基本面、政策層面對債市有支撐增強。此外,鑒于管理層強調引導利率下行又要防止資金空轉套利。這意味著央行會加強短端利率管理,而通過下調MLF利率繼引導LPR利率下行,因此期限利差大概率繼續壓縮,收益率曲線將呈現牛平變化。(期貨日報)

  進入6月以來,受監管嚴查企業資金空轉套利、央行公開市場凈回籠資金疊加海內外全面復工復產導致經濟數據全面好轉等因素影響,債市延續調整勢頭。5月以來,十年國債期貨自高點102.8元大幅調整近3元至100元以下,前期利空釋放較為充分。后期看,經濟修復動能有所降溫、央行貨幣政策未轉向仍維持寬松態勢、中美關系再度緊張以及中美利差維持高位外資再度涌入,基本面、政策層面對債市有支撐增強。此外,鑒于管理層強調引導利率下行又要防止資金空轉套利。這意味著央行會加強短端利率管理,而通過下調MLF利率繼引導LPR利率下行,因此期限利差大概率繼續壓縮,收益率曲線將呈現牛平變化。

  經濟修復動能降溫,基本面對債市支撐增強。進入6月,高頻數據顯示的經濟修復動能有所轉弱。從生產端看,發電耗煤自3月以來首現周度回落;高爐開工及產能利用率呈現高位走平特征;汽車半鋼胎開工率從63.3%下降至61.0%。從需求端看,水泥價格走平略有下跌,螺紋鋼庫存去化邊際放緩。此外,國家發改委申報項目總投資額在進入5月后也顯得有些乏力,當月同比下滑30%,與3—4月翻倍增長的“盛況”形成鮮明對照。二季度經濟修復動能強勢存在兩個配合因素,復工復產背景下,一是疫情暴發期積壓需求釋放,二是開工旺季效應。目前,積壓需求已經基本釋放完畢,而旺季效應仍在。后續隨著高溫多雨窗口期開啟,經濟數據環比或再度走弱,債市來自基本面的支撐增強。

  偏弱的貿易格局并未扭轉,未來拖累或加大。上周末海關總署公布5月貿易數據:按美元計,5月出口同比下降3.3%,前值增3.5%;進口同比下降16.7%,前值下降14.2%。5月貿易順差629.3億美元。4月我國出口同比增速由負轉正,主因在于疫情期間延期的訂單仍在交付。從5月我國出口增速的回落來看,外需走弱的影響效果或已開始顯現,與月初公布5月我國PMI新出口訂單指數自年初以來持續萎縮相符合。從進口方面的表現來看,5月我國進口增速較上月進一步下降,主要原因在于當前外需與庫存之間形成的供需矛盾。隨著外需風險的逐漸凸顯,外需對我國經濟增長的支持作用有所放緩,4月我國工業企業產成品庫存累計同比增加10.6%,外需壓力與庫存壓力之間體現出供需矛盾。在這樣的背景下,企業在生產方面動力有限,去庫的壓力對于進口形成了一定的抑制。整體看,偏弱的貿易格局并未扭轉,疊加國內政策刺激低于預期、內需回升的斜率也會逐漸放緩。

  央行公開市場吹暖風,穩定貨幣政策寬松預期。昨日央行未續作周六到期順延的5000億元MLF,但公告稱將于6月15日左右對本月到期的MLF一次性續做。自去年LPR改革以來,當月MLF操作主要集中15日。綜合考慮上周央行進行逆回購投放,主要是為了對沖公開市場逆回購到期、金融機構繳存法定存款準備金、政府債券發行繳款等因素,昨日有MLF到期而無逆回購到期,但央行仍進行1200億逆回購投放,以“維護銀行體系流動性合理充裕”,并且還特意公告本月MLF會統一在15日左右進行續做,說明央行在有意呵護資金面,進一步明確此前資金利率應該是下一階段資金利率的上軌。

  此前市場擔憂貨幣政策邊際發生變化,債券市場情緒有所惡化,資金利率和長端利率均經歷了一輪較大的調整。此前的6月2日央行新聞發布會中已經明確表示“央行將綜合運用貨幣政策工具,保持銀行流動性的合理充裕,銀行在流動性安排方面可以通過貨幣市場或其他的方式,保持流動性穩定”,“通過貨幣市場”應該指代公開市場操作,同時強調創新政策工具的使用與傳統降準、降息工具并不沖突。由此來看,近期資金利率基本上是下一階段資金利率的上軌,無論怎么強調要控制資金套利等行為,都不可能單方面進一步引導資金利率上行,資金利率逐步穩定的情況下長端利率下行可期。考慮到6月資金季節性緊張時點,疊加利率債發行仍將維持較高水平,預計6月央行大概率繼續通過OMO、MLF以及降準降息等對沖。整體看,央行暖風吹起,債市或再度起航。 (作者單位:新湖期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF318)

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