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市場風險偏好提升 中證500期指將持續走高

2020年06月11日 08:38
作者:郭遠愛
來源: 期貨日報

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【市場風險偏好提升 中證500期指將持續走高】在風險偏好提升的背景下,權益類資產的吸引力要優于債券類資產的吸引力,三大指數的估值水平均處在均衡偏下的水平。結構上看,風險偏好的提升更有利于收益彈性較大的成長股和中小盤股,故股指期貨多頭標的選擇上,IC要優于IH和IF。(期貨日報)

  在風險偏好提升的背景下,權益類資產的吸引力要優于債券類資產的吸引力,三大指數的估值水平均處在均衡偏下的水平。結構上看,風險偏好的提升更有利于收益彈性較大的成長股和中小盤股,故股指期貨多頭標的選擇上,IC要優于IH和IF。

  上周海外市場因“復產復工”而帶來的經濟恢復預期集體走強。在海外市場的帶動下,A股表現也較為強勢,上證指數站穩年線有望向3000點重要整數關口發起沖擊。具體看三大指數,滬深300量價形態良好向前期高點挺近,上證50突破年線達到籌碼密集區,中證500指數則沿著5日均線維持振蕩向上的格局。期指方面走勢相較現貨稍弱,遠月合約貼水小幅上升。

  全球復產復工持續推進

  進入6月,發達經濟體疫情防控形勢的逐步向好,歐洲主要國家比如德國、法國、意大利和西班牙單日新增病例均已在300以內且治愈率持續上升。歐洲各國紛紛進入疫情“解封”新階段,德國將廢除全球旅行警告,法國開放博物館、餐館酒吧和初高中,西班牙和意大利都將恢復足球甲級聯賽。

  疫情控制較好的亞洲也進入了疫情“解封”新階段,除了早已全面“復產復工”的中、日、韓,土耳其開放餐館、健身場所并取消各省之間進出旅游限制,印尼開放購物中心,泰國開放旅游景點,新加坡也計劃在6月底進入解封第二階段。

  迫于經濟的壓力,疫情較為嚴重的地區也逐步進入“解封”階段,比如美國疫情防控形勢仍較嚴峻,單日新增病例維持在2萬例左右,累計病例已達200萬例,但是美國卻取消了5國及39州旅行禁令,連疫情最嚴重的紐約州也逐漸復工。同樣疫情較為嚴重的俄羅斯也已對莫斯科的所有室內商店解封。

  世界銀行最新的《全球經濟展望》顯示,受新冠肺炎疫情影響,預測今年全球經濟將萎縮5.2%,為二戰以來最嚴重衰退,人均產出下降的經濟體比例將達到1870年以來的最高水平。發達經濟體的經濟活動預計將在2020年萎縮7%。新興市場國家和發展中經濟體今年預計將收縮2.5%。人均收入預計將下降3.6%,這將使數百萬人在今年陷入極端貧困。在巨大的經濟衰退壓力面前,會有更多的國家在疫情還未完全被控制的情況下不得不加快“復產復工”的節奏,對部分地區而言,疫情陪伴下的開工恐成新常態。

  過去兩周風險類資產明顯跑贏避險類資產

  近10個交易日,代表權益類資產的標普500指數上漲8.0%,代表大宗商品的布倫特原油連續合約上漲13.2%,代表高收益債的美國CCC級企業債的到期收益率下降350個基點(收益率下降代表價格上升)。同期,COMEX黃金連續合約卻下跌0.5%,美元指數下跌2.3%,10年期美國國債收益率上升19個基點(收益率上升代表價格下降)。

  前期備受寵愛的避險類資產近期都出現了明顯調整,雖然美元指數的下跌有歐央行增加6000億歐元資產購買提振歐元的影響,但是考慮到在美元走弱的前提下,黃金近期走勢仍然偏弱,表明市場避險情緒有所衰退。同時,美CCC級企業債信用利差大幅回落表明市場對企業由于經濟衰退而造成的違約風險的擔憂也在衰退。多角度觀察下,外圍市場的風險偏好確實出現了較為明顯的改善。

  疫情暴發初期,美國市場所擔心的三大風險點“企業債信用危機”“美元荒”和“美股泡沫”,但是在無節制的流動性供給下,市場已經開始期待新一輪更大的泡沫。美聯儲資產負債表仍然保持較快的速度擴張,周擴張規模雖然較4月已有明顯下降,但是仍處在600億美元以上,況且美國信用風險有所下降,商業銀行放貸意愿提升,故貨幣乘數效應提升,截至6月8日美聯儲資產負債表規模已超7.2萬億美元,疫情期間已經累計擴表3.4萬億美元,規模幾乎翻倍。

  股票優于債券,IC優于IH

  反觀A股,近10個交易日雖有上漲但整體幅度要小于歐美市場,滬深300指數累計上漲4.50%,上證50指數累計上漲4.25%,中證500指數累計上漲3.51%。進入4月后風格延續2019年11月以來的市場風格,中小市值的表現要明顯好于大市值。

圖為中證500指數/上證50指數

  從兩融數據來看,市場的風險偏好確實有所提升,兩融余額從1.08萬億元上升至1.1萬億元以上,單日融資買入額對總成交額占比也從較低的8%上升至9%的上方。

  同時交投也有所活躍,上證指數的單日換手率也從偏低的1.2%提升至1.7%—1.8%,但是仍低于長期均值。北上資金恢復凈流入態勢,陸股通近10個交易日全部為凈流入共計流入378億元,累計凈流入已超2020年2月底的高位,達到10836億元。

  從期權看沽持倉和看漲持倉的比值(P/C持倉比)來看,以上證50指數為例,上證50ETF期權的P/C持倉比和上證50指數存在較高的正相關性,目前P/C持倉比已達到歷史極高的113.4%的水平明顯高于三月初的水平,但上證50指數的位置卻仍較3月初存在100點左右的差距,存在著一定的背離情況。

圖為上證50ETF期權的P/C持倉比和上證50指數

  再看國債收益率的情況,近10個交易日10年期國債到期收益率上升7.7個基點,在貨幣政策導向沒有明顯變化的背景下,收益率的上升代表著市場避險情緒的減弱。

  從相對收益率的情況看,近期收益率曲線走平,短期利率上升幅度明顯大于長端利率。前期利率曲線的大幅走陡是因為貨幣政策持續發力,尤其是針對短端利率市場存在過度的寬松預期。而收益率曲線的修復也代表著隨著宏觀經濟數據的企穩,利率市場也逐漸常態化,市場對貨幣政策再度大幅度寬松不再抱有預期。

  綜合來看,國內市場的風險偏好同樣也在提升。在風險偏好提升的背景下,權益類資產的吸引力要優于債券類資產的吸引力,三大指數的估值水平均處在均衡偏下的水平。從目前宏觀經濟的領先指標來看,二季度企業盈利情況較一季度將有明顯好轉,指數基本面的修復有望帶動市場估值水平的修復,故股指期貨遠月多頭仍然值得配置。結構上看,風險偏好的提升更有利于收益彈性較大的成長股和中小盤股,故中證500指數有望持續強于上證50指數和滬深300指數,股指期貨多頭標的選擇上,IC要優于IH和IF。

  (作者單位:國貿期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF064)

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