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期債上方空間有限

2020年06月12日 08:42
來源: 期貨日報

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【期債上方空間有限】5月出現了社融增速提高而M2增速不變的情況,不僅反映出寬信用和寬財政繼續發力,也隱含可能存在部分資金用于套利的情況。(期貨日報)

  5月出現了社融增速提高而M2增速不變的情況,不僅反映出寬信用和寬財政繼續發力,也隱含可能存在部分資金用于套利的情況。

  進入本周,央行通過釋放較為確定的MLF續作預期,同時搭配適量的逆回購操作,對平復市場情緒起到明顯的作用。與此同時,周三公布的5月通脹數據下滑略超預期,對債市相對友好。三大期債展開弱勢修復,主力周度K線分別微漲0.21%、0.32%、0.60%。

  上周債市下跌導致債券型基金和相關銀行理財產品凈值出現大幅回撤,部分產品最近一個月年化收益率甚至出現負數,短期市場情緒仍較為謹慎。往后看,嚴監管和打擊金融套利也是影響市場走向的重要因素,債市反彈空間或將有限。

  本周公開市場共有7200億元到期資金,其中周一面臨5000億元MLF到期,央行雖然當天只開展了1200億元7天期逆回購操作,但提前預告將于6月15日左右對本月到期的MLF進行一次性續作,起到穩定預期的作用,明顯安撫了市場的悲觀情緒。此外,周二至周四央行連續進行了600億元、600億元、800億元逆回購操作,進一步釋放維穩預期信號。

  圖為近兩周公開市場資金到期情況

  盡管央行通過MLF預告和連續逆回購來釋放維穩預期,但貨幣資金利率卻仍然偏高,且監管層壓縮結構性存款的消息令債券市場的擔憂短期難消。一方面,本周Shibor和銀行間質押式回購利率幾乎全線上行,其中shibor隔夜和R001分別從上周五1.58、1.61上漲至周三的1.84、1.89,貨幣資金有所偏緊。另一方面,監管部門出臺措施“圍剿”資金空轉套利,本周窗口指導部分股份制銀行,要求在年底前大幅壓降結構性存款規模。總而言之,監管套利及資金價格偏高仍在一定程度上壓制債市情緒。

  周三公布的5月CPI同比上漲2.4%,預期2.7%,前值3.3%,漲幅連續四個月收窄,為近14個月最低;5月PPI同比降3.7%,預期降3.2%,降幅連續4個月擴大,為2016年4月以來最大。總體而言,5月通脹數據下滑略超預期,政策目標將從通脹制約轉向通縮壓力,寬信用和降成本仍需貨幣寬松保駕護航,對債市較為友好,但5月以來經濟表現好于預期,意味著貨幣政策可以不必像前幾個月那樣快速降息降準,利好程度相對有限。

  此外,周三公布的新增人民幣貸款和社融數據均好于預期,信貸持續高增且結構持續改善,一定程度上也說明金融支持實體的力度在增強。具體來看,5月新增人民幣貸款1.48萬億元,今年以來持續超季節性增長,預期1.42億元,前值1.7萬億元;社會融資規模增量為3.19萬億元,預期2.83萬億元,前值3.09萬億元;M2同比增長11.1%,預期11.2%,前值11.1%。社融繼續走高的背后是天量專項債的發行,而天量專項債融資有望繼續支撐基建投資,5月新增專項債1萬億元,且主要投向基建,后續基建投資增速有望繼續提升。

  四大行結構性存款持續走高

  需要注意的是,5月出現了社融增速提高而M2增速不變的情況,不僅反映出寬信用和寬財政繼續發力,也隱含可能存在部分資金用于套利的情況,從財政存款和企業存款增高可驗證部分資金可能尚未進入實體。具體來看,由于繳稅以及專項債大量發行,5月財政存款新增1.31億元,這部分資金尚未及時安排支出,且不計入M2;與此同時,5月企業存款新增8054億元,連續3個月維持在較高水平,考慮到今年以來結構性存款抬頭的趨勢,部分融資資金可能也并未流向實體。從近兩周央行出臺的直達實體融資工具、打擊金融套利行為以及大幅壓降結構性存款規模也可看出政策的重心意在提高寬信用的效率,這將使得債市的資本利得機會讓位于票息價值,信用債好于利率債。 (作者單位:中輝期貨)

(文章來源:期貨日報)

(責任編輯:DF318)

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